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莫尼塔利率与汇率下半年你们好吗较好

2020-11-20 来源:

莫尼塔:利率与汇率 下半年你们好吗 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

一、思考利率双向六车道汇率的两个背景谢谢扑克百家的邀请,也谢谢各位群友,谢谢大家在这么热的天气里听我分享。今天给大家讲的是利率、汇率,其实就是货币政策的动向和未来空间的问题。

在讲这个问题之前我先说明两个背景。第一个背景是对当前中国宏观经济走势的看法,第二个背景是说现在对稳健货币政策基调的看法。

第一个背景:当前中国经济处于什么样的位置?我的总体判断是,对中国经济本身不乐观,但对下半年的中国经济数据不悲观,而且我认为,下半年中国经济可能是从“探底”走向“筑底”的过程。上半年GDP增速是6.7%,下半年6.6%应该没有太大的问题。做这样的判断主要有三个理由:第一个理由是,还会有一个适度甚至加码的财政刺激。因为在私人部门不加杠杆的情况下,对于政府部门加杠杆是存在共识的。这从楼部长之前说的,“政府可以适度加杠杆,为了社会更好的去杠杆”就可以看出来。而且从财政与货币政策搭配上来说,今年的基调基本上也是货币政策配合,财政政策发力。大家现在看得比较清楚的是,货币政策的边际空间已经不大了,而财政政策的空间和潜力还是有的。

第二个理由就是,去年下半年的GDP的基数是走低的,对于今年下半年GDP的同比是有一个支撑作用的。

第三个理由是,与客户交流下来,发觉大家对中国经济走势最大的分歧是,房地产投资会以一个什么样的速度下滑。我的观点是,今年的房地产投资会平稳回落,基本来说全年在5%或者略低一点的位置,我觉得是没有太大的问题的。做这样的一个判断的背景是什么呢?1999年和2013年都曾有比较严格的房地产调控政策,当时的房地产投资在一开始房地产刺激政策出台的时候,是迅速飙升的。在严格的房地产调控政策出台后,房地产投资都是平稳回落的,没有出现一个加速滑坡的状况。我们觉得这可能是与房地产开发投资本身的特点是有关系的,比如说从拿地到开发可能会有一个相对稳定的时滞。

另外,这一轮房地产调控与前两轮房地产调控也不太一样,不仅从严格程度上不太一样,也更多地体现了“因城施策”的特点,并不是全国一碗水端平。

总之,如果有适度的财政政策托底,再加上房地产投资平稳回落,加上去年较低的基数,我们相信今年下半年6.6%的GDP增速是没有太大问题的。这样全年应该能交出一个满意的答卷。

但还存在两个变数,可能是超预期好或者超预期坏的地方。超预期好的地方在于,下半年企业会不会补库存,如果会,就是对中国经济的一个很大支撑;超预期差的地方在于,房意味着韩美两国对朝情报收集及分析活动进入紧急状态。地产投资会不会急剧回落,虽然我并不倾向于这个观点。

当前,在经济的供给端与需求端出现了一些背离。比如,拉动GDP的“三驾马车”,好像没有看到太多的亮点,需求端确实都是乏善可陈的。但如果看以规模以上工业增加值代表的经济的供给端,则是比较平稳,甚至还有向好的一面。原因在于,今年上半年大宗商品价格曾经有过一波反弹,那么从企业家的反应来看,逻辑关系就非常简单。企业生产对于价格信号的反应比较快,于是工业生产很快恢复,甚至企稳回升,但是产能对价格信号的反应比较滞后。换句话说,工业品价格向上可能会促进企业很快地投产(利用现有产能),但是很难促进企业去扩大投资(进一步扩大产能)。如果大宗商品价格反弹持续力度不够,也就意味着未来工业生产前景堪忧,最终工业企业的生产也会慢慢地走向低迷。可见,随着时间的推移,中国经济,特别是制造业,供给端与需求端的背离可能会慢慢弱化。

概括一下,中国经济下行压力还是较大,房地产大周期的拐点也已经到了。但下半年6.6%的增速个人认为还是有望实现的。

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